雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
1月30日，在电动轻型交通工具市场稳坐“行业老三”交椅的台铃科技向港交所递交招股书，正式向资本市场发起冲击。
回看品牌的发展历程，潮汕三兄弟携另一位合伙人抓住“禁摩令”的历史机遇，果断创立台铃科技，借此杀入电动两轮车赛道。经过二十多年的发展，公司如今已成功跻身行业头部梯队。
2024年，无论是按全球市场份额（约5.2%），还是国内市场份额（约12.7%），台铃科技都跻身行业前三之列，紧随雅迪、爱玛身后。
业绩方面，近年来，台铃科技的营收和利润节节攀升，仅去年前三季度，公司就斩获148.4亿元的营收，一举超越2024年全年的营收规模。同期，公司录得期内利润8.23亿元，几乎达到2024年全年的两倍。
而在荣耀的背后，台铃科技也面临着一些不容忽视的挑战。与雅迪、爱玛相比，台铃科技在市场份额上虽已跻身前三，但仍存在一定差距。更为关键的是，其毛利率和资产负债率的表现均不及这两大竞争对手。
此外，台铃科技绝大部分的销售额通过经销商实现，公司在招股书中也坦言，“若无法有效管理经销商，可能影响我们的市场表现”。
潮汕兄弟合伙做买卖，造出个电瓶车巨头
天眼查显示，本次向港交所发起冲击的台铃科技股份有限公司成立于2018年，主要专注于电动交通工具的研发、生产与销售。
据招股书，除了孙木楚、孙木钳、孙木钗三兄弟携手共进外，合伙人姚立也一同并肩作战，共同书写着台铃的发展篇章。
在公司内部，各位联合创始人分工明确，各司其职。其中，董事长孙木钳主要负责集团生产设施管理、企业文化发展、政府关系维护及企业社会责任履行。
总裁姚立负责集团企业发展战略、品牌管理、法律及合规事项、先进技术探索及ESG相关事项。
总经理兼执行总裁孙木楚负责执行及落实董事会的策略及决策，并监督技术研发、产品质量以及本集团的整体境内外营销。
高级副总裁孙木钗负责制定集团的海外发展战略和业务计划，监督海外业务的运营及表现。
截至最后实际可行日期，他们四人合计掌握公司89.91%的投票权。
其中，孙木楚、孙木钳、孙木钗、姚立分别直接持有公司24.65%、23.77%、22.01%、17.61%的股份。此外，孙木楚还通过无锡创睿间接持有公司部分股份。
雷达财经了解到，孙家三兄弟中，孙木钳年纪最长，现年62岁；孙木钗年龄最小，现年49岁。
而55岁的孙木楚是公司的核心人物，作为一名技术驱动型高级管理人员，他是台铃产品的技术奠基人，被行业誉为电动车界的“乔布斯”。
据公开报道，孙木楚祖籍汕尾，七十年代出生于普通农户，家中兄弟姐妹众多。他没念过大学，很早便出来工作。
八九十年代，潮汕地区日本摩托车零部件买卖正值风潮。那时，孙木楚对两轮车产生了浓厚的兴趣，这份热爱如同种子般在他心中悄然生根发芽。
孙木楚曾回忆称，“30年前，我靠听发动机的声音维修和组装摩托车”。不过，面对别人给自己的电动车技术专家的称呼，孙木楚则谦虚地表示，“我只是一个修车匠”。
凭借早年组装摩托车积累的原始资金，孙木楚后来在深圳开办了自己的摩托车制造企业，成功迈出了从组装到生产摩托车的关键一步，实现了事业的一次重要跨越。
2003年深圳“禁摩令”出台，传统摩托车行业受到严重冲击，孙木楚由此转型，他与两位兄弟以及姚立瞄准时机，果断押注二轮电动车。
凭借多年积攒的行业经验，他们在深圳龙岗租下厂房，组装出第一台电动两轮车，台铃的雏形由此诞生。
经过多年的稳健发展，台铃科技现已成为集电动两轮车、三轮车的研发、生产、销售及共享等全产业链服务为一体的集团化公司，拥有东莞、无锡、天津、惠州、重庆、贵港、越南七大研发智造基地，产品远销70多个国家和地区，销量名列前茅。
在2025年末的跨年盛会上，孙木楚向外界分享了台铃科技2025年的三大实绩：连续22年持续稳健增长；核心市场多区域的市场占有率第一；产品持续领跑，引领行业价值竞争新时代。
年销超700万台，揭秘台铃“财富密码”
回顾台铃科技20多年来的发展历程，精准的市场定位是其实现快速发展的秘诀之一。
这一精准定位，在核心团队对性能车的追求中得以体现。成立第三年，台铃研发和应用的“高性能电动自行车”项目，便被深圳市科信局认定为“深圳市高新技术项目”。
在孙木楚等创始人的带领下，台铃科技在技术研发上持续投入。为了解决长续航这一难题，孙木楚带领团队另辟蹊径，没有遵循行业常规做法，而是对电机进行改造。
在他们的努力下，台铃科技成功研发出更省电、效率更高的长续航电池，配合上可以减少阻力的省电轮胎，台铃的电动车充一次电可以行驶一百多公里。
以长续航为卖点，台铃迅速在市场中崭露头角，收获了多个爆款产品，比如，台铃长续航超能标兵上市46天便实现量产15万台；台铃超能S赤兔更以31516.750公里的续航成绩，荣获吉尼斯世界纪录。
通过持续迭代电池技术和不断优化电机系统，台铃的产品在业内树立了骑行续航性能的新标杆。
如今，台铃科技的产品已不再局限于单一的续航优势，而是致力于提供扩展骑行续航、智能快充能力以及差异化功能特性的全方位组合。
而台铃精准的市场定位，还体现在对细分市场的敏锐洞察和深度挖掘上。在孙木楚看来，“细分市场大爆发，场景就是新蓝海。”
除电动车的常规交通属性外，台铃的产品还融入了额外的元素，如现代美学、运动导向的性能特征和智能功能，使其能够满足用户在外观、性能和使用场景方面的广泛偏好。
通过开发针对不同用户群体特点的产品系列，台铃建立了系统化的产品设计和系列开发能力，并成功推出多个产品系列，以满足外卖骑手、学生、女性骑手、都市潮人等各类群体的个性化需求。
而台铃科技在产品技术和外观等维度的创新，离不开其持续不断的研发投入。招股书显示，去年前三季度，公司研发开支达2.75亿元，同比增长近两成。
值得一提的是，除了传统的电动自行车和电动摩托车业务，台铃科技还积极拓展业务版图，将业务延伸至电动三轮车领域，并同步开展电池和配件销售业务。
去年前三季度，前述五大业务分别为台铃科技贡献83.53亿元、29.12亿元、0.03亿元、30.34亿元、5.38亿元的营收，占公司总营收的56.3%、19.6%、0.1%、20.4%、3.6%。
在销量方面，台铃科技的产品呈现出持续上升的态势。2023年、2024年及2025年前三季度，公司产品销量分别达到710万台、766万台、783万台。
与此同时，台铃科技的毛利率也在稳步提升，去年前三季度，公司综合毛利率达到14.6%，同比提升2.2个百分点。
其中，电动自行车、电动摩托车的毛利率分别为17.7%、18.1%，同比提升2.4个、2.7个百分点。
稳居“行业老三”，面临内外双重挑战
从整体发展态势来看，台铃科技在营收和期内利润方面呈现出逐年攀升的趋势。
招股书显示，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司分别实现118.8亿元、136亿元和148.4亿元的收入，并斩获2.86亿元、4.72亿元和8.23亿元的期内利润。
然而，在看似光鲜的业绩背后，台铃科技仍面临着诸多不容忽视的挑战。据招股书援引数据，以2024年的收入作为衡量标准，台铃科技是全球电动轻型交通工具市场的第三大参与者，市场份额为5.2%。
而排在前两位的公司，市场份额分别为10.7%和8.1%。结合招股书中的相关描述进行合理推断，这两家公司极有可能就是行业内的两大巨头——雅迪和爱玛。
除了市场份额有所落后外，在毛利率这一关键指标上，台铃科技与同行相比也处于劣势。
“行业大哥”雅迪去年上半年的综合毛利率为19.6%，“二哥”爱玛去年前三季度的综合毛利率为18.8%。相比之下，台铃去年前三季度的综合毛利率仅为14.6%。
从销售渠道来看，台铃科技高度依赖销售及经销网络来推广产品，其大部分销售额都是通过经销商实现的。
截至去年第三季度末，台铃科技在中国内地拥有近5600家经销商和超2.7万家零售门店，同时在海外也有412家经销商及300多家零售门店。
2023年、2024年、2025年前三季度，公司通过经销商实现的销售收入分别占总收入的95.9%、96.7%和97.4%。
台铃科技坦言，“若我们无法有效管理经销商，或者我们的销售及经销网络变得不稳定或效率降低，则可能对我们的市场表现、业务运营、财务状况、经营业绩及前景造成重大不利影响”。
在资产负债状况方面，台铃科技同样面临着较大压力。截至去年第三季度末，公司的资产总计为150.79亿元，负债合计高达133.12亿元；其中流动资产为105.69亿元，而流动负债却达到了126.15亿元。
同花顺iFinD数据显示，截至去年第三季度末，台铃科技的资产负债率高达88.28%。虽然这一数据相较于2023年的94.92%和2024年的91.64%有所改善，但与部分同行相比仍然明显偏高。
可以作为参照的是，截至去年上半年末，雅迪的资产负债率为69.72%；截至去年第三季度末，爱玛的资产负债率则为63.34%，两大巨头的该项指标均低于台铃科技。
截至去年第三季度末，台铃科技的流动比率和流动速率为0.84、0.81，这表明公司面临着一定的短期偿债压力。
值得注意的是，截至2023年、2024年及截至去年第三季度末，台铃科技的流动负债净额分别为20.82亿元、24.4亿元和20.46亿元。
台铃科技坦言，公司于前述报告期内均出现净流动负债，且无法保证未来不会持续产生净流动负债或面临流动性问题。
台铃科技称，净流动负债可能使公司面临流动性风险，并限制营运灵活性，这可能对公司拓展业务的能力产生不利影响，使公司面临特定流动性风险，并制约其营运灵活性。
台铃科技还指出，公司的未来流动性将主要取决于其能否从营运活动产生足够的现金流，以及能否获得充足的外部融资。这些因素亦受到公司未来营运表现、现行经济状况、财务状况及其他因素的影响，其中许多因素均非公司所能控制。
在面临着诸多内部和外部挑战的情况下，市场份额位列行业第三的台铃科技，后续能否如愿叩开资本市场的大门？雷达财经将持续关注。
