作者| 谢芸子
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
安踏投资并购的步伐明显加快了。
2025年4月，安踏体育以2.9亿美元收购了德国户外品牌狼爪。数月后，公司又宣布与韩国时尚集团MUSINSA共同成立合资公司MUSINSA中国。且进入2026年以来，PUMA彪马的收购传闻还在持续发酵。
路透社援引知情人士消息称，安踏拟收购PUMA 29%的股权。若该笔收购能够达成，安踏将取代皮诺家族成为PUMA的最大股东。几乎同时，百年高端户外品牌猛犸象也被传出售卖意向。据报道，该品牌估值5亿欧元，安踏也是潜在收购方之一。
尽管对于上述国际品牌的诸多传闻，安踏始终“缄默不言”，但业内对于其全球化扩张的野心及财力表示早已达成共识。时至今日，安踏集团已经越来越像一家投资公司了，但安踏主品牌的业务表现似乎有些掉队。
1月20日，安踏体育发布2025年全年及四季度业绩指引。
从全年表现来看，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA获得中单位数正增长，其他品牌流水获得45%-50%正增长。在全球体育用品行业增速放缓的当下，安踏2025年的答卷相当优异，公司对2025年整体的流水指引和经营利润率的预期维持不变。
但单看第四季度，安踏主品牌却录得低单位数的轻微下滑，正处于调整期的FILA则获得中单位数的正增长。
FILA恢复不易
近年来，FILA的业绩表现被资本市场颇多关注。
实际上，安踏对于FILA的收购周期最长，也正是因为对FILA的成功操盘，使整个集团进一步明确了“单聚焦，多品牌，全球化”的发展策略。
2009年8月，安踏集团以3.32亿元的价格，从百丽国际手中获得FILA在中国的商标使用权及专营权。彼时，FILA在中国仅有50家门店，亏损超过3200万元。而后数年，低线城市起家的安踏与FILA不断磨合，FILA品牌也终于2014年扭亏为盈。
如今回看，安踏对FILA的改造主要集中于三个方面：
首先是引进人才团队；其二是对品牌定位的调整，让FILA重回“运动时尚”“瞄准中产阶级人群”；其三则是对渠道改革，将批发模式升级为聚焦一、二线城市，以购物中心为主的直营门店。
2019年上半年，安踏首次单独披露FILA的业绩。在该报告期内，FILA的增速达到80%，营收占据集团总体营收的44.1%。也正是此时，浑水针对FILA一连发布多份做空报告，但安踏集团却用FILA连续的业绩增速，在这场战役中获得了“空前的胜利”。此后安踏体育的市值也快速飙升，甚至达到5000亿港元的峰值。
图片来自Wind
好景不长，在经历疫情的“黑天鹅”事件后，整个行业进入分化阶段。FILA也于2022年出现了首次的营收下滑，其毛利与经营利润分别在该年度下降7.2%和19.4%。
稳住基本盘后，FILA提出聚焦“菁英运动”，进一步夯实了品牌对于中产的定位。去年1月，FILA发生人事变动，加入品牌近16年的“股肱之臣”姚伟雄退休，接任者为先后在ANTA KIDS和FILA FUSION任职的江艳。
随即，FILA开启了“ONE FILA”战略，该战略的根本在于回归品牌初心，并通过重塑线下零售体验，焕发品牌新的活力，持续引领高端运动时尚。
业内普遍的感知是，此前FILA的快速增长，除了安踏体育本身的收购眼光及运营能力外，也在于其踩准了“消费升级”的时代红利。更为难得的是，2016年起，安踏又相继收购了DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等国际品牌，为后期发力“户外运动”奠定了基础。
36氪根据公开资料制表
踩中户外，也要稳定“大后方”
当然，在安踏多品牌、国际化的进程中，最为人称道的还是对亚玛芬体育，尤其是始祖鸟的重新盘活。
2019年，安踏牵头财团，以46亿欧元拿下了全球顶级户外用品集团亚玛芬体育。2024年2月，重整后的亚玛芬体育在纽交所上市。同年，公司扭亏为盈，并实现了0.73亿美元的归母净利润，安踏也首次从亚玛芬获得了“正向回报”。
36氪根据公开资料制表
有趣的是，拆分安踏集团对亚玛芬的“投后管理”，也能看出其早期盘活FILA的影子。安踏对于亚玛芬的改革，也同样包括“从全球各地引进人才”“重新定义品牌”以及“DTC直营”。
再以投资者的角度看，尽管亚玛芬的市值曾受去年9月的“炸山事件”影响，但时至今日早已反弹。且拉长时间线，截至1月21日发稿前，亚玛芬体育的股价已较上市之初涨超167%，年化收益率超过64%。
图片来自Wind
更为难得的是，以迪桑特、可隆为代表的“所有其他品牌”，已成为除FILA与主品牌外的第三股力量。
从当下结果看，安踏集团已明确形成了从大众到高端、从生活到专业的多品牌矩阵。其中，大众体育有安踏，时尚运动有FILA，女性运动有MAIA ACTIVE。在户外领域，高端有亚玛芬，中高端有滑雪起家的迪桑特、更偏向轻户外的可隆，大众则有狼爪。
最新的数据显示，去年第四季度，安踏体育“所有其他品牌”的流水增长预期为35%-40%。另据中泰证券披露，迪桑特在第四季度实现了25%-30%增长，全年增速40%，年销售额突破百亿元；可隆体育在第四季度实现55%强劲增长；MAIA ACTIVE则实现25%-30%增长。
图片来自安踏体育中报，华鑫证券研究所
毋庸置疑，对于此刻的安踏集团，绝对拥有再收购其他优质标的能力。只不过，成熟运动品牌的增速放缓是大势所趋。
有观点认为，安踏主品牌在四季度的略微下滑，或因双十一疲软所致。另据此前的半年报，安踏主品牌的毛利率也同比下降了1.7个百分点，原因在于对部分专业品类和新品类成本投入的增加，以及线上业务占比的提升。
近年来，包括耐克、李宁在内的各家品牌，也都在通过调整电商渠道占比、加码线下渠道来应对市场挑战。
中泰证券则指出，2026年，安踏主品牌的目标是“努力扭转下滑实现增长”，安踏和FILA品牌的经营利润率均有下行压力。在其他品牌保持稳定的同时，狼爪或会在新的一年拖累业绩，集团整体利润率也相对承压。
这些或许都表明，安踏在向外延展的同时，也要继续深耕品牌差异化，努力维系现有品牌、尤其是能真正代表集团品牌力的“安踏主品牌”的市场地位，稳定真正的“大后方”。
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